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【经典报道】齐鲁周刊 | 股市观点专题报道


两个市场的渊源


       中国证券市场近年来有了长足的发展和进步,这一点应该给予充分的肯定。但与世界上比较发达的国家和地区相比,中国证券市场还有许多不规范和不合理的地方。其中很突出的一点就是客观形成的不同股、不同权、不同价,或者说事实上形成了两个不同的市场,一个股价高企的流通股市场,另一个是不能流通的国有股和法人股市场。这种状况是历史形成的,有多种原因。且不说股票发行价格越来越高,仅印花税一项就使这十年的交易成本提高了许多。因此,A股的价格虽然是扭曲的,但却不能完全责怪市场投资者。

       在制定政策时,应当承认事实上已经形成的这两个不同市场,要公平、公正、合理地对待两个市场上的股东,既要保护国有股和法人股的权益,也要保护市场投资者的权益。本来在上市公司的股份构成中,值10元钱的流通股与值1元钱的国有股和法人股享有的权力是同样的,流通股的股东付出了更高的成本。按照现行的国有股减持方案,把国有股作为优先股,从不能流通的市场拿到流通股市场上来卖,那么其他非流通股怎么办?

中国股市的潜在不利因素

       当前强势的A股面临着巨大压力,甚至有几年后进入熊市的可能。加入WTO利好作用已基本被市场反应,但是,加入WTO伴随的是加速人民币自由兑换并加速资本市场与国际接轨,中国资本市场与国际接轨已成必然。与国际接轨意味着资本市场的完全或者基本市场化。这样,对于A股市场又必然引出三个根本的变化:股票发行的市场化,取消当前的配额指标制度,引入退出机制,允许法人股全盘流通。那么,A股当前的市场定位显然偏高了,调整将成为必然选择。接轨是迟早的事,是大势所趋。因此可能带来的冲击作用尚未被市场完全认识。


       我97年在香港的时候,香港形势很好,工资很高,一片繁华景象。其实当时香港经济蕴含着很多问题,被繁华的表象掩盖了。84年香港汇率与美元挂钩,但港币的通胀率是8%,美元是2%,13年后汇率早就不是原来的那个数字了。金融危机爆发的时候,我们认为恒生指数7200点事不能破的,因为外汇储备很好。但是台湾股市一垮,香港市民信心完全垮了,因为台湾也有高额外汇储备。十年中国股市,只有牛市思维。A市的价格大大偏离了它的实际价值,一般是净资产的10倍,高的甚至是20-30倍。平均市盈率60倍,这在全世界是最高的。中国老百姓对中国股市是有信心的。一旦没有信心,中国股市会相当危险。

股市崩溃很可怕

       加入WTO,一般认为短痛长好,事实上可能要复杂得多。一旦人民币自由兑换,中国股民面对的就是世界股市。香港公司的无形资产作价低,美国比香港公司更低,股民没有理由弃低趋高。世界上有大量的股票低于它的净资产。比如H股,有一半低于它的净资产。这当然与公司的成长性有关,一般情况是合理的。因为小股东实际权力是不及大股东的,为了权力的对称,所以大股东要融资,一定要打折。


       资本外流了,不能想象会出现什么问题,股市是经济的晴雨表,股市总是领先经济6-10个月左右,如果股市垮下去,一定会出问题。是大量失业,还是传统工业瓦解?这个问题现在还不好讲。


香港是个特别会转变的城市,97年以前香港的资金都投向房地产了,形成了房地产泡沫。泡沫破灭后,转到高科技,但房地产现在还在低谷。香港高房价、劳动力高价格制约了香港的竞争力,一旦发现香港这么没有竞争力,金融大鳄肯定要冲击你。在这个时候,人们才认识到没有资源,人力成本太高,维持不住了,必然造成经济衰退。泡沫破灭,房价这么高,直到现在香港的房地产业还在低谷。日本91年的时候股市泡沫破灭,到现在还没有恢复。市场总是公平的,也是夸张的。泡沫越大,破裂的时候影响就越大。

 中国股市希望大于失望

       纵观所有成熟资本市场的发展史,一般都经过这样的过程:第一阶段冷清无生气;第二阶段火爆和被操纵(在国外成为大鳄,在中国就是庄家):第三阶段是股灾或熊市;第四阶段是走向成熟的资本市场。很显然,中国A股目前正处于第二阶段,这当中还要经过第三阶段,这个过程将是漫长、痛苦的A股价值回归的过程,是对前期的过去投机的一种修正,也只有经过了这个痛苦的过程的股市才能走向成熟,发达国家几乎没有例外。这个过程大约还要经过10年吧。


       如果仅仅是根据市盈率、资产状况、增长性三个指标分析中国股市,那么中国A股的股价太高,缺少投资价值。但是中国股市一直维持在较高的价位,其主要原因是中国经济的高增长性并进入高增长期。中国目前已完成了初步的资本积累,人均GDP900美元,国际上认为当GDP处于1000-3000美元时将进入高增长期。这几年经济运行一直保持低通胀、低利率、高增长是故事的有力支撑。


       中国基础面向好,出现股灾的可能性不大,中国不允许 用Margin炒股,市场波动不大。当然这还要看市场的过度投机程度等因素,但是,出现几年甚至长达十年的熊市是完全可能的,美股在70年代和80年代就出现长达近20年的偏软市。


       中国股市要避免进入熊市必须认识中国A股市场客观形成的、事实上的两个市场、两种价格的现状,采取相应的办法用软着陆的方式消化历史沉淀。可以考虑含权的概念,按净资产配售给流通股,也可以考虑法人股几股合1股配售给流通股股东。只有体现含权的概念,才能实现软着陆。不能盲目改革,硬着陆的结果是股灾。


       一个新兴市场、发展中的股市离不开政策的呵护。一个市场失去公平,一定会造人唾弃的。国有股配售应该体现含权的概念,慢慢摊薄,才能实现软着陆。


       综上所述,目前的A股市场估价虽高,但基本合理,只要不盲目与国际接轨,有一定的投资价值。


 呼吁道德与智慧


      在现行的国有股减持方案下,要特别呼吁大股东讲良心、道德、智慧。发行价应该降低,而不是现在这么高。韩全辉报道流通股中去,追求合理的利润就可以了。少圈钱、用好钱、合理交易。培育高成长性产业,把优质资产注入上市公司,追求合理的回报。世界上所有的事情,都是只有合理的,才是长久的。


       要改变大股东一人独大,小股东没有发言权的现状,要从本质上改造上市公司入手。大股东应该致力于回报小股东、流通股,提升上市公司的市场价值,创一个真正品牌。长期忽视流通股的利益,最终会伤及资深,结果只能是被大家唾弃。

作为业内人士,我希望通过这样的谈话,为中国股市添一份力量。中国证券市场发展到今天正处于比较“微妙”的时期,能否健康发展,既需要政策的呵护,也需要大股东承担更多的责任。我深信,中国人民是有智慧的,中国证券市场一定会更加健康地发展壮大。

知道了

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